新浪财经讯 12月13日，大连商品交易所[微博]2014年十大期货投研团队现场评选活动在北京友谊宾馆举办。新浪财经全程直播本次活动。

以下为国泰君安期货[微博]演讲实录

国泰君安(2队)：各位嘉宾评委下午好，我演讲的题目是买焦煤空铁矿，供给结构错位带来的对冲机会。

报告分四个部分，第一是逻辑框架，刚刚提出来的投资策略，主要从哪块的逻辑支持的，无非是铁矿石和焦煤两者间的供给到底错位的节奏是怎样的。

第二和第三部分分别对铁矿石的产能调整节奏和焦煤的调整节奏做阐述。

第四是具体的投资策略和风险点的提示。

第一点逻辑框架，两个行业的调整的略微不同，两行业洗牌的节奏不同，焦煤去看，国内的民营煤矿，国外的煤矿去年年底到今年年初洗的差不多了，现在的节奏是洗国有煤矿，从成本上讲国有的煤矿成本相对是最低的，铁矿石同样面临这样的问题，开始今年4月份已经看到国内的中小矿山大幅度的减产，在洗国内的中小矿山。目前洗的国外非主流矿，最近的消息国外的非主流矿要停产和减产，但是后面还有国有的大矿和国外的主流矿还没到这个程度。

就是因为有这种洗牌减产的节奏上的错位，使我们对整个价格判断，未来2015年很可能相对而言焦煤仍然是抗跌的品种，仍然是相对于铁矿石而言价格会相对强势一些，所以提出了这样的买焦煤空铁矿石的策略。

铁矿石的产能调整节奏，09年以来主流的矿产没有提出过破产，产能扩张的、固定资产投资高峰期延后2015年、2016年会不小的矿山产能的释放出来保定市母猪疯医院好。

矿山利润率还比较高，目前仍然有20%左右。主流矿产目前还没有看到减产的迹象。

2015年前五大矿山的新增产能很可能在1.13亿吨，2014年是九千万，相比主流矿绝对是更大一西藏癫痫病医院些。因为价格在这个位置上，供需影响价格，价格也影响供需，真正停留在70美金，非主流矿的退出会造成明年实际上的全年矿石的产能过剩只有三千万吨，今年有八千多万吨的过剩，反应到价格上，2014年单边下降，2015年是振荡偏弱，甚至某个阶段会偏强一些也说不定。

焦煤的判断来说，今年年初洗的是国内的中小煤矿和进口矿，进口矿的数据2014到1到10月份焦煤累计进口4900万吨，累计下降了18%，这面增长那面下降老年癫痫病，价格到这个位置国外的主要的成本是100美金，跌到这个位置已经触及到国外大的主流矿的成本了。

国内的状况，煤炭的产量从固定资产投资的时间差去看，很可能2015到2016年产量释放节奏很难高过2013年，现在低价格的状况已经抑制了原来有一些煤矿释放的计划。7月份开始国家煤炭行业的脱困提出了控制产量化解产能过剩的问题，已经限制了煤炭行业2015、2016年产能超预期的增长，甚至2014年已经是高峰，绝对值2015年产量的释放是平稳的过程。

图5，焦煤的进口量和产量出现了大量的消化，煤炭产能释放高峰已经过去。

以上的逻辑和焦煤和铁矿石释放的错位，中长期做多焦煤和矿石的比值，根据金额和波动率是1：1进行对冲，入场1.45，止损点1.42，主要是焦煤和铁矿石的1509，个人觉得这个策略时间点2015年4月开始做。

风险点是2015年一季度，单边是比较偏空，个人觉得现在开始往后两到三个月有可能是偏强，一季度飓风的影响市场可能会受到影响，焦煤的税费和物流费用如果下降的话，使得焦煤偏弱又有一定的风险。

如果是出现了贴水的行情会对比值有所下降，1.45点入场有可能是可行的。

这是我们做的阐述，谢谢各位！

孟一：谢谢。

于成刚评委：所谓对从肯定要对冲掉这个因素，或者哪几个因素，否则的话就不是对冲就是单边了，我想知道买焦煤空铁矿石，你认为对冲掉的因素可能的什么？

国泰君安(2队)：我是这么看的，其实最好的对冲我的理解，单个都拿出来做都比较合适，单独去做空焦煤和单独做空铁矿石都比较好，这是比较好的对冲的策略，对冲是系统性的分析宏观上的风险，大家其实都看到了，如果真的做大资产的配置，我如果真的是上亿的资金，里面还没提到仓位的设置，可能20%的对冲就足够了，但是如果不对冲的话，这种系统性的风险出来的话，整个资产波动个5%都会非常的难受，所以没有去推荐单边的行情，还是希望对应的做这样的策略，主要对冲的是系统性的风险。

补充回答：我们的策略还有一条是炼钢过程中焦煤和铁矿石的配比供应不发生大的变化应该是确定的，除非供应发生变化，现在很难确定明年的钢材需求量是增长还减少，这种情况下，如果说增长的话焦煤涨的会比铁矿石更多，因为比例是固定的，如果是钢材需求下跌，铁矿石会比焦煤跌的更多，只要供应不发生大的变化，我们的策略一直是有效的。

孟一：请五位评委进行打分。最后得分是8.44分，谢谢！